DGI MUSTERDEPOT: DIE BRENNTAG AKTIE

Unternehmensprofil und Geschäftsmodell: Wer ist und was macht Brenntag

Brenntag geht auf einen Berliner Eiergroßhandel aus dem Jahr 1874 zurück und wurde unter wechselnden Eigentümern – insbesondere der Familie Stinnes und später der Stinnes AG – zum globalen Marktführer in der Chemiedistribution ausgebaut.

1874 gründete der jüdische Kaufmann Philipp Mühsam in Berlin einen Agrargroßhandel, dessen wichtigstes Produkt Eier waren. Schon Ende des 19. Jahrhunderts kamen pharmazeutische Grundstoffe, später Chemikalien und Farben hinzu, womit der schleichende Übergang vom Agrar- zum Chemikalienhandel begann. 1923 wurde das Unternehmen in die Philipp Mühsam Aktiengesellschaft umgewandelt, blieb aber im Kern ein Handels- und Distributionsgeschäft.

Im Zuge der NS-Verfolgung jüdischer Unternehmer wurde 1937 der Verkauf sämtlicher Anteile der Philipp Mühsam AG erzwungen; der Mehrheitseigentümer Julius Herz, der ebenso wie der bereits verstorbene Geschäftspartner Mühsam Jude war, emigrierte kurz danach in die USA. Die Industriellenfamilie Stinnes übernahm das Unternehmen, wandelte es in die „Brennstoff-, Chemikalien- und Transport-Aktiengesellschaft“ um und verkürzte den Namen wenig später auf „Brenntag“ – der Markenname, der bis heute besteht. Die Eingliederung in den Stinnes-Konzern legte den Grundstein für eine systematische Ausweitung des Transport- und Chemiedistributionsgeschäfts im Deutschen Reich. Nach dem Zweiten Weltkrieg nutzte Brenntag als Teil der Stinnes-Gruppe das Netzwerk des Konzerns in Transport, Rohstoff- und Mineralölhandel, um die Chemiedistribution massiv auszubauen. Die Zugehörigkeit zu Stinnes verschaffte Brenntag den Zugang zu Industrie- und Logistikkunden, was das Wachstum in Europa und später international erheblich beschleunigte.

Nach der Übernahme der Stinnes AG durch VEBA im Jahr 1965 entwickelte sich Brenntag innerhalb dieses Verbunds durch Akquisitionen zum führenden Chemie-Distributor in Europa. Nach der Übernahme von Holland Chemical International N.V. im Jahr 2000 stieg das deutsche Unternehmen zum weltweit größten Branchenführer auf. 2003 übernahm die Deutsche Bahn im Rahmen ihrer Akquisitionsstrategie unter dem Vorstandsvorsitzenden Hartmut Mehdorn die Stinnes AG samt Brenntag. Insbesondere die Übernahme des Logistikdienstleisters Schenker stand im Fokus. Daher verkaufte die DB Brenntag kurz darauf an Bain Capital. Drei Jahre später folgte wiederum der Weiterverkauf an BC Partners. Rückblickend gilt die Phase unter Stinnes – von der „Arisierung“ 1937 über den Nachkriegsaufbau bis zur Integration in die Stinnes AG – als prägende Etappe, weil sie sowohl den Namen als auch das logistikgetriebene Distributionsmodell des heutigen Konzerns formte.

Im Zuge dieser Private-Equity-Phase wurde das Geschäftsmodell geschärft und internationalisiert. Brenntag agierte zunehmend als global strukturierter Distributor von Industrie- und Spezialchemikalien, der sich durch eine offensive Strategie mit Fokus auf anorganisches Wachstum im Markt behauptete. 2010 kehrte Brenntag an die Börse zurück und firmiert heute als Brenntag SE mit Sitz in Essen und verfügt über mehr als 600 Standorten in über 70 Ländern und einer marktführenden Stellung in der weltweiten Chemiedistribution. Seit dem 20. September 2021 ist Brenntag Mitglied im deutschen Leitindex DAX.

Im Zentrum des Geschäftsmodells kauft Brenntag große Volumina von über 10.000 Chemikalien und Inhaltsstoffen von zahlreichen Lieferanten ein, lagert sie in einem globalen Netzwerk von Distributionszentren und liefert sie in kundenspezifischen Mengen – meist als Teilladungen – aus. Damit fungiert Brenntag als Intermediär zwischen Chemieproduzenten und den weiterverarbeitenden Industrien wie Nahrungsmittel, Pharma, Kosmetik, Trinkwasseraufbereitung, Öl und Gas mit der Distribution von diversen Chemikalien. Das Modell profitiert von hoher Diversifikation mit rund 180.000 Kunden aus vielfältigen Branchen, lokaler Nähe und umfasst komplementäre „Mehrwertleistungen“ wie Ab- und Umfüllen sowie das Mischen chemischer Rohstoffe, die Lagerbestandsüberwachung mithilfe von Telemetriesystemen, Lieferketten-Management sowie regulatorischem Know-how und der Bereitstellung digitaler Plattformen. Mit mehr als 80 Anwendungslabors weltweit unterstützt Brenntag Kunden bei anwendungstechnischen Fragestellungen.

Zwei globale Segmente strukturieren das Geschäft von Brenntag:

• Brenntag Essentials (Umsatzanteil: 67,8 Prozent): Breite Anwendung von Prozesschemikalien (lokaler Fokus)
• Brenntag Specialties (Umsatzanteil: 32,2 Prozent): Spezialchemikalien in Fokusbranchen wie Pharma, Ernährung und Materialwissenschaften

Geografisch gliedert sich Brenntag in vier Segmente: Nordamerika, Lateinamerika, Europa/Naher Osten/Afrika (EMEA) und Asien-Pazifik, wobei in der Region EMEA mehr Umsatz erzielt wird als in jedem anderen Segment. Im abgelaufenen Geschäftsjahr 2024 erwirtschaftete das Unternehmen einen Außenumsatz in Höhe von rund 5,8 Mrd. Euro in den Vereinigten Staaten, während im deutschen Markt nicht ganz 1,2 Mrd. Euro erlöst wurden. Die breite geografische Streuung mit über 33 Prozent Umsatzanteil in der Kategorie "Sonstige" unterstreicht die globale Aufstellung.

Die Unternehmensstrategie von Brenntag zielt darauf ab, die führende Position in der weltweiten Distribution von Chemikalien und Inhaltsstoffen durch profitables Wachstum, Portfoliofokussierung und Effizienzsteigerungen weiter auszubauen. Unter dem Strategierahmen „Strategy to Win“ sowie der bis 2027 verlängerten Roadmap setzt der Konzern auf zwei klar getrennte Divisionen – Essentials und Specialties –, die jeweils mit eigenen Wachstumslogiken agieren, aber von einer gemeinsamen, schlanken Corporate-Struktur profitieren sollen. Auf Basis dieser fundamentalen Neuausrichtung soll die steigende Komplexität der Chemiedistribution gemeistert werden. Die Rentabilität der beiden Segmente wird nun separat ausgewiesen. Obwohl sich das Management bislang nicht festlegen will, bleibt eine vollständige Trennung durchaus möglich.

Kernwachstumstreiber sind erstens organisches Wachstum durch eine feinere Kundensegmentierung, den Ausbau technischer und formulierungsspezifischer Dienstleistungen sowie die stärkere Bearbeitung attraktiver Endmärkte wie Life Sciences, Ernährung, Beschichtungen, Körperpflege und weiterer Spezialanwendungen. Zweitens treibt Brenntag eine offensive M&A-Strategie als zentralen Wachstumsmotor voran: Als globaler Konsolidierer will das Unternehmen jährlich 400 bis 500 Mio. Euro in Akquisitionen investieren, mit Fokus auf wachstumsstarke Schwellenländer und auf Portfoliooptimierungen, um Marktanteile und Margen zu erhöhen. Die Chemikalienvertriebsbranche ist stark fragmentiert, wobei Brenntag, gemessen am Umsatz, nur einen Marktanteil von 5 Prozent hat – ein guter Indikator für großes Potenzial für weitere Akquisitionen.

Drittens gilt die Digital- und Dateninitiative „Digital.Data.Excellence (DiDEX)“ als Hebel für zusätzliches EBITA-Wachstum, indem Brenntag Prozesse automatisiert, datenbasierte Preis- und Margensteuerung etabliert und digitale Kanäle ausbaut, um „der unkomplizierteste Geschäftspartner“ für Kunden und Lieferanten im Ökosystem der Chemiedistribution zu werden. Die E-Commerce-Plattform Brenntag Connect digitalisiert das Kundenerlebnis und ermöglicht Echtzeit-Zugriff auf Produktinformationen und Bestellprozesse.

Flankiert werden diese Wachstumstreiber von Kosteneffizienz- und Exzellenzprogrammen, die Logistiknetzwerke optimieren, die Organisation vereinfachen und so höhere Konversionsraten vom Rohertrag zum EBITA ermöglichen. Gleichzeitig verankert Brenntag Nachhaltigkeit – mit Zielen zur Reduktion von Emissionen, Sicherheitsverbesserungen und Dekarbonisierung der Logistik – als strategischen Differenzierungsfaktor, um insbesondere in regulierungsintensiven Branchen und bei globalen Großkunden als bevorzugter Distributionspartner zu wachsen.

Jens Birgersson ist seit dem 1. September 2025 der CEO von Brenntag SE. Der schwedische Manager bringt über 20 Jahre internationale Führungserfahrung in verschiedenen Industrien mit. Zuletzt war er seit 2015 CEO des Dämmstoff-Spezialisten Rockwool Group aus Dänemark. Davor bekleidete er verschiedene internationale Führungspositionen bei ABB. Der 59-Jährige hat Physikingenieurwesen und Wirtschaftswissenschaften in Schweden und den USA studiert.

Die Aktionärsstruktur von Brenntag zeichnet sich durch eine breite institutionelle Basis mit einem markanten Ankeraktionär aus. Großaktionär Klaus-Michael Kühne hatte seinen Anteil an Brenntag Anfang Dezember von gut 15 Prozent auf knapp über 20 Prozent erhöht und ist damit wieder größter Aktionär des Unternehmens. Zweitgrößter Brenntag-Aktionär ist der US-Investor Artisan Partner Limited Partnership, der seine Beteiligung ebenfalls ausgebaut hat – von gut 10 Prozent auf 15,9 Prozent. Zu den weiteren bedeutenden Aktionären zählen laut aktuellen Stimmrechtsmitteilungen Flossbach von Storch (>5 Prozent), BlackRock (>5 Prozent), Wellington Management Group (>3 Prozent) und Harris Associates (>3 Prozent). Eine Besonderheit ist, dass gemäß Definition der Deutschen Börse 100 Prozent der Brenntag-Aktien im Streubesitz liegen und über 93 Prozent der identifizierten Anteile von institutionellen Investoren gehalten werden. Mit Klaus-Michael Kühne als strategischem Ankeraktionär verfügt Brenntag über einen langfristig orientierten Großaktionär, dessen Engagement durch die Nominierung von Dominik de Daniel, CEO der Kühne Holding AG, für den Aufsichtsrat zusätzlich unterstrichen wird.

Eigentümerstruktur von Brenntag (Quelle: Offizielle Website)

Branchenprofil und Wettbewerbssituation

Ein Wettbewerbsvergleich von Brenntag mit seinen Peers ist grundsätzlich sinnvoll, erfordert aber eine differenzierte Betrachtung aufgrund des spezifischen Charakters des Geschäftsmodells. Die Peer-Gruppe ist durchaus klar definierbar, wobei neben Brenntag die Unternehmen IMCD, Azelis, Helm AG und Univar den globalen Markt dominieren. Da die letzteren beiden nicht an der Börse notieren, kommen sie nicht für einen Vergleich infrage. Außerdem ist der Track Record von Azelis noch relativ kurz bemessen, da das IPO an der Euronext in Brüssel erst im Jahr 2021 erfolgte.

Dabei muss berücksichtigt werden, dass die Geschäftsmodelle der einzelnen Distributoren verschieden sind. Brenntag punktet mit Größe, globaler Logistik und breiter Basis im Commodity-Segment, während IMCD stärker auf Spezialitäten mit hoher Wertschöpfungstiefe fokussiert, was sich in höheren Margen als bei Brenntag widerspiegelt. Die höhere Zyklizität Brenntags, besonders im Essentials-Segment, macht das Unternehmen anfälliger für Preisdruck und schwächere Endmärkte als die stärker spezialisierten Wettbewerber. Zudem ist das Geschäftsmodell von IMCD als „asset-light“ mit wenig eigenen Anlagen zu beschreiben, während Brenntag beide Segmente mit unterschiedlicher Kapitalintensität bedient. Daher entschied ich mich dafür, IMCD für den Wettbewerbsvergleich in Betracht zu ziehen.

Anmerkungen zu den in der Tabelle enthaltenen Werten:

• Grüne bzw. rote Färbung der Zahlen bedeuten ein Wachstum bzw. Rückgang im Vergleich zum Vorjahr
• Alle Werte sind in Euro angeführt

Das Finanz-Lagebild der Brenntag

Nachdem wir uns einen Überblick über die Branche im Allgemeinen verschafften sowie das Unternehmen, das Management und den Wettbewerb näher betrachteten, werfen wir einen Blick in die Bilanz und den daraus abgeleiteten Finanzkennzahlen von Canadian National. Der Fokus liegt hierbei auf die Aspekte Wachstum, Profitabilität und die Finanzierung.

Zur Analyse des finanziellen Lagebilds sehen wir uns im ersten Schritt die Entwicklung von Umsatz, Gewinn und Free Cashflow an. Zur unternehmensinternen Verteilung der Umsätze je Segment ging ich bereits weiter oben im Kapitel über das Geschäftsmodell ein. Im Durchschnitt wuchs der Umsatz in den letzten fünf Jahren um 2,3 Prozent p.a. an.

Beim Gewinn pro Aktie sehen wir seit zehn Jahren eine dem Geschäftsmodell geschuldete zyklische Entwicklung. Ziehen wir das abgelaufene Geschäftsjahr 2024 heran, so ging der bereinigte Gewinn pro Aktie um 18 Prozent (4,30 vs. 5,23 EUR) zurück. Brenntag erwirtschaftete im abgelaufenen Geschäftsjahr einen Nettogewinn von 0,54 Mrd. EUR.

Der dem Unternehmen zur Verfügung stehende Free Cashflow kann für Kapitalinvestitionen in organisches Wachstum, Forschung und Entwicklung, Rückzahlung von Schulden, Expansion via Unternehmenszukäufe, Ausschüttungen von Dividenden oder Aktienrückkäufe verwendet werden. In absoluten Zahlen – auf die ich primär gerne zurückgreife – drückt sich das Bild aus operativen und freien Cashflow sowie Kapitalinvestitionen (CapEx) für den Zeitraum 2016 bis 2024 folgendermaßen aus:

Ein kritischer Blick auf die Verschuldungssituation zeigt uns, dass auf Basis des letzten Geschäftsjahres Brenntag einen Anteil an zinstragenden Finanzverbindlichkeiten von 3,56 Mrd. EUR aufweist, dem wiederum liquide Mittel und Wertpapiere von in Summe 0,77 Mrd. EUR gegenüberstehen. Teilen wir nun die verbleibenden Nettoschulden von 2,79 Mrd. EUR durch das zuletzt erwirtschaftete EBITDA von 1,13 Mrd. EUR ergibt sich ein Wert von 2,4. Dieses Resultat liegt unter dem als kritisch erachteten Schwellenwert von 3.

Um das Thema Verschuldung und Fremdfinanzierung abzuschließen, macht es Sinn, sich das Zinsprofil und die Fälligkeitsstruktur der laufenden Verbindlichkeiten näher anzusehen. Schließlich gilt es einzuschätzen, wie stark verwundbar das Unternehmen auf höhere Leitzinsen erscheint und inwiefern Neufinanzierungen bzw. Umschuldungen der bestehenden Schulden in näherer Zukunft anstehen. Bis Ende 2029 werden von den langfristigen Verbindlichkeiten insgesamt 1,48 Mrd. EUR fällig.

Zuletzt betrachten wir die Profitabilität von Brenntag anhand der Entwicklung von Brutto-, Operativer- und Netto-Margen. Die zyklische Entwicklung in den letzten Jahren drückt sich primär im rapiden Abfall der Bruttomarge im Jahr 2021 aus. Da die Branche der Chemiedistribution durch niedrige Margen geprägt ist, schlägt sich bereits ein Rückgang von wenigen Basispunkten bei der Nettomarge in einen deutlich schwächeren Reingewinn nieder.

Chancen & Risiken

Brenntag agiert in der Rolle des Weltmarktführers in der Chemiedistribution und bedient rund 180.000 Kunden. Im Vergleich zu klassischen Chemieproduzenten profitiert das Unternehmen von einem kapitaleffizienten Geschäftsmodell als Zwischenhändler, das weniger zyklisch ist als die eigentliche Produktion. Auf Basis der strategischen Neuausrichtung fokussiert sich Brenntag auf die Entflechtung der beiden Geschäftsbereiche Brenntag Basischemikalien und Spezialchemikalien zu eigenständigen Divisionen. Im Spezialitätengeschäft bieten sich dem Management höhere Margen und Differenzierungsmöglichkeiten gegenüber dem Wettbewerb.

Die „Strategy to Win“ mit der DiDEX-Initiative soll bis zum Jahr 2027 jährlich 6 bis 8 Prozent organisches EBITA-Wachstum beisteuern, ergänzt durch 400 bis 500 Mio. Euro für M&A pro Jahr in Fokusmärkte wie Life Sciences und Schwellenländer. Die E-Commerce-Plattform Brenntag Connect digitalisiert das Kundenerlebnis und ermöglicht Echtzeit-Zugriff auf Produktinformationen und Bestellprozesse. Ein zentraler Pfeiler ist das laufende Kostensenkungsprogramm mit einem Zielvolumen von 300 Millionen Euro jährlichen Einsparungen – ebenso bis 2027.

Prinzipiell sind die Markteintrittsbarrieren hoch, da effizientes Wirtschaften ohne bestehendes Know-how und ausgefeiltes Handelsnetzwerk kaum möglich ist. Die Skaleneffekte beim Einkauf und in der Logistik stärken die Position. Strengere Umwelt- und Sicherheitsauflagen können Brenntag als professionell aufgestellten Global Player einen Wettbewerbsvorteil gegenüber kleineren Distributoren verschaffen, die den administrativen Aufwand für diese regulatorischen Anforderungen kaum stemmen können.

Die aktuelle Strategie des Unternehmens sieht die Übernahme einer Reihe von Wettbewerbern in wachstumsstarken Ländern vor. Diese Akquisitionen bringen eine Reihe von Herausforderungen mit sich, darunter Risiken im Zusammenhang mit der Bewertung der Zielunternehmen, der Integration nach der Übernahme sowie mit ausgebliebenen Synergieeffekten. Im schlimmsten Fall muss mit Wertminderungen des immateriellen Vermögenswertes (Firmenwert) gerechnet werden. Wenn die Übernahmen nicht erfolgreich sind, könnten Analysten das Vertrauen in die Fähigkeit des Unternehmens zum anorganischen Wachstum verlieren.

Brenntag weist eine beträchtliche Verschuldung aus. In Zukunft könnte ein Anstieg der Zinssätze oder Veränderungen auf den Fremdkapitalmärkten höchstwahrscheinlich die Fähigkeit des Unternehmens zur Finanzierung seiner Geschäftstätigkeit beeinträchtigen. Es gibt viele Faktoren, die das Geschäftsumfeld im Bereich des Vertriebs von Chemikalien und Inhaltsstoffen negativ beeinflussen könnten. Veränderungen der Preise bestimmter Rohstoffe sowie der Öl- und Gaspreise, Wechselkursschwankungen, geopolitische Spannungen und wirtschaftliche Risiken könnten das künftige Wachstum des freien Cashflows beeinflussen. Zudem belasten Zölle die Lieferkette. Die Entwicklung der Zölle auf internationaler Ebene ist schwer vorherzusagen, denn mögliche Sekundär- und Tertiäreffekte könnten sich auf Brenntag und seine bedienten Märkte auswirken.

Das makroökonomische Umfeld ist sehr herausfordernd aufgrund zunehmender wirtschaftlicher Unsicherheit. Brenntag geht davon aus, dass das EBITA 2025 im unteren Bereich der Prognosebandbreite liegen wird. Trotz der Marktführerschaft sind die Margen im Chemiehandel traditionell begrenzt, da die Preisbildung weitgehend transparent ist und Differenzierung schwierig bleibt.

Aktuelle Bewertung der Brenntag Aktie

Für die Bewertung von Unternehmen ziehe ich den sogenannten Enterprise Value (EV) heran. Der EV kennzeichnet bei einer Übernahme den Betrag, der für den Kauf des betriebsnotwendigen Vermögens benötigt wird und das nicht-betriebsnotwendige Vermögen herausrechnet. Diese Kennzahl setze ich ins Verhältnis zur operativen Ertragskraft (vor Steuern, Zinsen und Investitionen (CAPEX)), ausgedrückt durch das EBITDA. Die vorherrschende Meinung besagt, dass ein Wert von unter 10 eine „gesunde Bewertung“ signalisiert – wie immer bei generischen Daumenregeln muss der unternehmensindividuelle Kontext in der Analyse vom sorgfältigen Investor selbst mitgedacht werden. Im Anwendungsfall von Brenntag müssen wir für eine günstigere Bewertung gemessen am Ergebnis von 10,8 nicht weit zurückblicken, denn im Herbst des vergangenen Jahres sank der Multiple auf einen Wert unter 8:

Der maximale Rückgang in den letzten zehn Jahren lag bei ca. 46 Prozent im vergangenen Herbst 2025:

In den letzten zehn Jahren brachte ein Investment in Brenntag gemessen am Total Return, also inklusive erhaltener Dividenden, eine Gesamt-Performance von über 70 Prozent für den Anleger:

Kapitalallokation von Brenntag

Brenntags Dividendenpolitik sieht vor, eine jährliche Dividende in Höhe von 35 bis 50 Prozent des konsolidierten Ergebnisses nach Steuern auszuschütten.

Für das Geschäftsjahr 2024 wurde eine stabile Dividende, die einmal jährlich ausgeschüttet wird, von 2,10 Euro je Aktie gezahlt. Seit der erstmaligen Zahlung einer Dividende im Jahr 2010 wurde diese niemals gesenkt und bis auf eine Ausnahme immer gesteigert. Insofern markierte das letzte Geschäftsjahr das erste Jahr ohne eine Dividendensteigerung.

Aktuell läuft kein neues Aktienrückkaufprogramm, allerdings wurde auf der Hauptversammlung eine Ermächtigung zum Erwerb eigener Aktien bis zu 10 Prozent des Grundkapitals beschlossen, die bis Mai 2029 gilt:

Fazit: Überlegungen für meine Entscheidung in Brenntag zu investieren

Brenntag ist ein weltweit führendes Unternehmen im Bereich Chemiedistribution. Kein anderer Anbieter verfügt über eine vergleichbare Vielfalt an Geschäftsbereichen und Produkten und ist so gut integriert wie Brenntag. Das Unternehmen setzt seine Strategie um, optimiert sein Portfolio und erzielt trotz geopolitischer und marktbezogener Belastungen erhebliche Kosteneinsparungen. Der Vertrieb von Chemikalien ist im Gegensatz zur Chemieproduktion ein sehr attraktiver Bereich, da er meistens weniger Schwankungen im operativen Geschäft und auf den Endmärkten unterliegt.

Dennoch sind Investments in den Vertrieb chemischer Produkte, insbesondere von Zwischenprodukten, mit Volatilität auf den Endmärkten behaftet. Darüber hinaus waren die letzten Jahre für viele Unternehmen in diesem Sektor von Gegenwind geprägt. Sowohl laut Unternehmen als auch laut Branchenquellen gibt es deutliche Anzeichen dafür, dass mittelfristig die Preise aufgrund von Überkapazitäten, aber auch wegen einer insgesamt geringeren Nachfrage unter Druck bleiben werden.

Der Vertriebssektor für Chemieprodukte gilt als noch stärker fragmentiert als der Produktionssektor. Brenntag fungiert als globaler Konsolidierer dieses stark fragmentierten Marktes und profitiert von seinen Skaleneffekten, da regionale Anbieter zu klein sind, um die steigenden regulatorischen Anforderungen dauerhaft zu erfüllen. Für das Musterdepot ist das deutsche Unternehmen eine adäquate Ergänzung, um den Sektor Grundstoffe abzubilden.